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          第一节A股市场中的价值明星(4)

          ??要求企业所从事的行业成长空间比较大,更重要的则是企业拥有核心竞争能力,以及可复制的商业模式。这种核心竞争能力能够有效地提高客户的转换成本,防止老客户的流失;能够有效地阻挡潜在进入者通过模仿发展,争夺新老客户;能够有效地通过商业模式的复制,实现地域的规;┱,产品销售的规模经济和范围经济。

            ??若从行业来看,消费类品牌企业较容易成长为价值明星,因为消费类品牌企业比较容易将快速增长的模式复制,实现整体规模的快速增长。资源类企业也相对容易成长为价值明星,因为资源类的行业龙头企业往往具有一定的垄断优势,这种优势是相对持续稳定和长久的。另外还有制造类企业,制造类中的优质行业龙头企业,受益于全球分工进程中制造业向中国转移的长期趋势,这些公司既幸运又能干,非常有希望成长为世界级的价值明星。?

            ??消费类品牌企业,竞争往往很激烈,企业家的才能是经过市场锻造的,公司治理是市场化的,因而企业经营的持续特性往往比较好;消费类行业属于周期特性不明显的行业,且最接近最终消费端,能够快速反应,在激烈的竞争中一般都形成了比较良好的风险管理能力;消费类品牌企业未来的再投资相对而言不是很大,因而现金流的稳定性比较好;消费品行业成长空间很大,人口老龄化使得消费注定是全球经济增长最积极的拉动力量。

            ??制造类企业,关键成功要素主要在成本。如果企业既不控制上游的原材料或者中间品,又难以对下游或者营销终端产生一定的控制力,则如何提升成本管理水平,就成为至关重要的命题。然而,企业依靠控制成本谋求自由现金流的持续增长显然是不现实的,因为成本终究是有极限的,或者是刚性的。不少制造业企业会转而诉诸于技术升级,但是如果企业不能凭借技术建构行业标准,仅依托一般的技术壁垒实现自由现金流的持续、增长,同样不那么可靠。因为,这样的技术很容易被模仿,乃至于超越。另外,制造业企业往往需要在将来进行技术改造,这就使得自由现金流的稳定性降低。

            ??资源类企业,之所以能够成长为价值明星的根本原因在于资源的稀缺特性。资源的稀缺性大大降低了行业竞争的激烈程度,阻挡了潜在进入者,并有效控制了终端客户。同样由于资源的稀缺特性,使得相关产品的价格呈现长期看涨的趋势,这会有利于自由现金流的增长。特别地,资源类企业因其稀缺性,往往属于整个相关产业链的瓶颈,容易在产业链控制方面取得相应的优势。但是,资源类企业的经济周期特征是比较明显的,再投资成本也比较大,在这种情势下,企业如能够推行一定的多元化战略,则有助于其现金流的持续、稳定和增长。

            ??还有一类企业需要提及,那就是行业标准的制定者。这类企业往往是集中于信息业的高技术企业,几乎注定要成为价值明星。其成长秘诀突出表现在:一方面,一旦变成行业标准制定者,就具有了垄断特性,自由现金流的持续性、稳定性可以得到保证;另一方面,行业标准的制定者往往不再惧怕竞争者,因为这类企业可以通过换股等方式,将有可能在技术层面超过自己的企业收归囊中。

            总之,价值明星股票共同的特点是所处行业具有日益扩大的市场空间,只要公司具备竞争优势,就可以分享市场带来的收益。

            当然能够成为价值明星的股票,这并不是基于股改、人民币升值等特定年份下的股价一次性重估,在市场制度理顺以后,一个企业如果身处一个好的行业、在行业中处于优势地位、在拥有一个富有进取心的领导团队,完全可以取得十倍的增长。

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            最后,我们可以从全球分工角度来判断一个行业的优劣,如果在国际分工中,这个行业正好由中国来承担,那么这个行业在中国就有发展前途。在同一行业中,那些具有垄断优势的企业往往更具有发展潜力。此外,一个好的富有进取心的领导团队和良好的治理结构对于公司的发展也至关重要。

            按照以上的价值投资方法,我相信很多投资者都能够找到让你长期、持续、稳健获利的股票。但是,我们也不得不思考另外一个问题,很多投资者都曾经买入过同一只有投资价值的股票,或者是持有完全相同的投资组合。但是,往往面对同样的投资机遇,不同的投资者从中获得的收益却有天壤之别,特别是机构投资者获得的收益往往高于个人投资者。

            那些获得更高收益的投资者,除了耐力好、持股时间更长之外,还有没有另外的原因导致了他们的高收益,或者说超额收益呢?

            下面我们来探讨一下,与价值投资相关的另外一个概念——价值运作。

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