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      结语(3)

      这又引发了另外一个重要问题。尽管巴菲特认同了学术界的贴现现金流分析法的价值,但在其他很多方面他都持否定态度。比如说,很多学者(以及大部分专家)都坚信市场是有效的,这意味着股价精确地反映了股票的内在价值。所以,这些人认为依靠选股为基础,在长期投资中是不可能总是超越市场指数的。尽管他们相信像巴菲特这样的顶级投资者可以做到这些,但他们通常都将这样的案例视作非常规而加以忽略。然而,巴菲特不赞成现代投资组合理论以及市场有效性的假设。他认为这种所谓的非常规投资者的数量太多,以至于大家应该对现代投资理论的正确性进行质疑。巴菲特坚信那些准备充分的精明投资者通常都有只购买价值被低估的股票的习惯,而且这些人一般都会长期持股并最终击败大部分投资者,傲立于股市。尽管很多投资者都极度崇拜巴菲特,并笃信他关于市场非有效性的理论,但巴菲特自己却将沃尔特·施洛斯视为偶像,这个人在47年的投资生涯中不断击败市场,创造佳绩。

      分散投资是学术界的又一宠儿,然而巴菲特却对它有多种看法。学者们建议每个投资者都应该最大限度地分散他们的投资组合。他们通常推荐投资于共同基金或者是交易型开放式指数基金。按照学术界的说法,分散投资可以确保投资者在既定程度的风险下,获得最高的预期回报。但是分散投资将投资者限制在了市场回报率上,那些广泛分散投资组合的投资者往往无望击败市场。

      就在不久之前,伯克希尔的投资组合还是相当集中的。但现在伯克希尔拥有70家附属公司、很多公开上市的股票以及各种固定收益证券。伯克希尔现在的投资组合比它历史上任何一个时期都要分散。当然,从很大程度上讲它这么做是别无选择,因为伯克希尔的规模过于庞大、资金过于丰厚,它只好进行分散投资。但就算是它现在的投资组合在理论界看来还是不够分散。而且伯克希尔将大部分资产都投资在了一小部分产业上,而剩下一小部分的资产,则用于投资其他大部分产业。不管怎么说,在巴菲特的领导下伯克希尔还是成功地从集中型投资转向了分散型投资。巴菲特同时还建议其他投资者分散他们的投资组合。他说,大部分普通投资者都应该进行广泛的分散投资。然而,他也指出对于那些有自知之明,且明白怎样评估业务的投资者来说,投资半打股票就已经算是分散投资了。

      综上所述,巴菲特最坚持的三件事是:钟情于保险业,看重企业管理层质量,以及喜欢投资那些通过贴现现金流分析后卖价低于内在价值的股票以及企业。我们同时还总结出,他并不在乎什么现代投资组合理论,而且尽管他自己很喜欢集中型投资,但是他认为大部分投资者都应该分散他们的投资组合。

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